债市再下台阶 长债利率回归合理区间

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　　8月12日，大行继续在尾盘卖出中长期利率债，使得债市继续深度调整。这一天，国债收益率全线上行，国债期货市场亦出现下跌，同时市场交易量有所萎缩。

　　业内人士认为，监管方面的窗口指导和资金面的收紧是导致本轮债券市场回调的主要原因。经过此前的调整和优化，市场流动性出现极端情形的可能性不大，但长债收益率的波动可能将加剧。在此背景下，投资者应保持理性，对市场前景不必过度悲观。

　　债市回调幅度加深

　　债券市场回调幅度进一步加深。

　　在过去的一周里，大行持续在尾盘卖出中长期利率债。截至8月12日收盘，2年期国债收益率上行7.5个基点报1.63%，5年期国债收益率上行6.5个基点报1.92%，10年期国债收益率上行4个基点报2.24%，30年期国债收益率上行4.5个基点报2.425%。

　　8月12日，国债期货也全线收跌，30年期主力合约跌1.11%，10年期主力合约跌0.59%，5年期主力合约跌0.34%，2年期主力合约跌0.14%。

　　市场交易量进一步萎缩。此前每日成交2000笔左右的10年期国债活跃券，8月12日仅成交了836笔。

　　市场人士认为，债市短期的空头可能是浮盈盘。某公募债券基金经理向上海证券报记者表示，12日盘中卖出最多的是基金公司，基金公司目前也受到了一些赎回的影响。

　　华安证券固定收益首席分析师颜子琦也表示，农商行降久期的趋势已经持续了数月，保险机构逢回调开始配置超长债，短期内的浮盈盘主要是基金、理财、券商资管等非银机构。

　　多位保险公司自营负责人表示，12日通过货币中介从公募基金逐步买入20年期和30年期的国债，目前交易一切正常。“本次回调为我们的配置盘提供了‘上车’的机会。”某保险自营投资经理说。

　　多重因素导致债市下调

　　导致债券市场持续回调有多重因素。

　　东方金诚发布的研报认为，受大行卖债以及交易商协会查处部分中小金融机构违规行为的影响，债市全面回调。短端收益率方面，由于上周央行公开市场连续地量级投放，使得资金面边际收紧，带动债市短端收益率上行。

　　截至12日收盘，DR001加权平均价上升至1.9556%，DR007加权平均价上升至1.9114%，两者倒挂，显示出资金面偏紧。

　　8月的债券市场还面临着债券供给增加的影响。国海证券固定收益首席分析师靳毅表示，根据已披露的三季度国债、地方债发行计划推算，8月政府债务供给规模或接近1.4万亿元，体量相对较大。

　　还有就是流动性的边际收紧。“在地方债发行放量等外部因素推动下，8月资金面存在流动性缺口。我们认为，在政府债务供给高峰时节，不排除央行顺势抬高资金利率的可能，以平抑债市过热情绪，合理管控市场风险。”靳毅说。

　　长债收益波动将加大

　　持续调整之下，有业内人士开始担忧债券市场的负反馈赎回。不过，多位市场人士表示，经过2022年负反馈赎回事件后，机构已经对组合进行优化调整，产生流动性危机的可能性不大，只是未来长债收益率的波动可能会加大。

　　某银行理财固定收益部负责人表示，目前没有出现大规模的赎回，公司已经做好了很多应对赎回和流动性问题的各项准备工作。

　　国联证券固定收益首席分析师李清荷表示，随着多头力量的弱化，利率可能进一步回归至央行的合意区间。此外，央行多次提示债市风险，要对金融机构持有债券资产风险敞口进行压力测试。

　　“由此可见，央行本意不在彻底扭转利率水平，近期操作或意在适当开展压力测试，引导利率水平回归合理区间，为后续货币政策发力腾挪空间。后续利率料在央行合意区间窄幅波动。就下一阶段而言，机构的久期管理或更多转向防御，票息策略依然占优。”李清荷说。

　　华福证券固定收益首席分析师徐亮也表示，长端收益率持续上行的动力不强，从防风险角度来看，债券收益率大幅上行不是合适的情景，预计在长债收益率下行动能消退后，银行卖债行为可能会减弱，长债收益率后续会呈现震荡状态，投资者不必过度悲观。

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